Bauhinia AI Pre-A 补充材料

本文件为 Pre-A 轮尽调补充材料，覆盖估值论证、后续融资规划与公司战略。Go-to-Market 策略与财务模型由公司市场负责人与财务负责人另行提供。

估值论证：基本面分析

本轮 Pre-A 投前估值 US$70M，融资约 US$4.5M，投后约 US$74.5M。上一轮为腾讯天使轮：投资 US$6M、投后 US$30M，2025 年 8 月 27 日签署 Term Sheet，10 月签署正式协议，11–12 月完成交割——距上轮定价约 11 个月。

上一轮定价对应的是一支刚走出实验室的团队和一个技术演示。今天的 Bauhinia AI 是一支建制完整的 AI × 互动娱乐团队、一款研发进度约 70% 的商业化产品，和一套完成代际升级的技术体系。

团队：从实验性学生团队到训练有素的建制团队

团队完成了从"刚走出实验室的实验性学生团队"到"训练有素、组织严密的职业团队"的转变。这是同类 AI 游戏创业公司中最稀缺的配置：同时迈过 AI 与游戏工业化两道门槛。

产品：从技术演示到商业化产品（研发进度约 70%）

• 天使轮时：一个爆火的技术演示。技术前沿、创意突出、声量巨大，但在商业性、产品完整性、长线生命力与上线资质上均不具备可行性。
• 2026 年 1 月起：立项自研全新商业化产品。从研发、设计、策划到品质、商业资质、技术升级，全面对标成熟商业游戏标准。
• 当前：研发进度约 70%，即将开启一测。产品侧完成了从"小 Demo"到"真实商业化产品"的跨越。

技术：两个层面的代际跃迁

（1）从 Agent NPC 到 Agent World

• 天使轮时，我们已是 Agent NPC 领域全球领先水平——数万个 AI 角色同时在线，是当时世界上最大规模的 Agent NPC 实验。但技术仍停留在"以单个 Agent 驱动角色"。
• 当前已升级为 Agent World：整个世界——角色、物品、事件、系统——全部由 Agent 驱动。这极大提升了世界的涌现感与鲜活感，并改变游戏开发范式。
• 与世界模型（World Model）深度融合的路径已经打开：未来游戏可能彻底脱离传统游戏引擎的研发逻辑——前端是世界模型，后端是我们这套 Agent World System，一个完全由自然语言与 Agent 驱动的世界建模体系。我们已在持续进行结合探索。
• 该技术不仅服务于当前产品，还可复用于后续产品，并可对外提供技术输出。技术代际与成熟度同时前进了一步。

（2）Agent OS：研发管线的范式升级

• 我们正在研发的是一款多人在线产品，行业通常需要 70–100 人以上的团队；我们以 35 人完成，依靠的是内部自建的整套 Agent 自动化与协作系统（Agent OS）。
• 规模以上的游戏是复杂的工业体系，难以"一句话生成"；可行的路径是以 Agent 为研发主力、人负责连接、审美与反馈的人机协同。这套系统对当前产品和未来所有产品都是效率杠杆。
• 一个可量化的例证：传统游戏公司策划与研发比例约为 1:1，我们已达到 2:1，即将达到 3:1——策研一体、策划驱动、策划直接上手实现。这是制作范式的实质性进阶。

AI 带来的范式革新与价值提升

传统游戏公司估值受限的根本原因，是其难以沉淀可复用资产——单款游戏的成败与下一款没有必然逻辑。我们的业务会沉淀三类可复用、可复利的资产：

资产一：玩家 Context / Memory

• 玩家的大量语言交流、决策与生活习惯，以自然语言与记忆的形式沉淀在我们的系统中。我们将获得几乎仅次于微信的、对玩家刻画最详细的记忆资产——信息密度超过抖音、淘宝，因为玩家留下的是高维空间中信息含量极高的自然语言内容。
• 该资产具备强正外部性：可用于游戏之外的场景，与推荐算法等结合。
• 该资产跨产品完全复用：未来无论做 SLG 还是 MMO，用户在我们的产品中会感到"更被理解"，形成持续累积的数据复利。

资产二：情感连接带来的订阅制收入结构

• 用户与 AI 角色建立深度情感连接，收入结构天然偏向订阅制。可比案例 Tolan 的长线付费订阅留存达 92–93%——用户一旦转化为订阅付费，粘性极强。
• 因此收入曲线不同于传统游戏的"流水大起大落、生命周期偏短"，而是长青品类特征：用户三五年长期订阅，用户数与营收稳健增长，兼具爆发性增长阶段与稳健增长阶段。

资产三：引擎化——Agentic World Engine 的对外服务

• 我们的技术可以像引擎一样对外提供服务，逻辑与 Epic 一致：Epic 最大的资产是虚幻引擎，但引擎与自研产品并行——用产品推动引擎开发，用产品证明引擎能力（有《堡垒之夜》，才证明了虚幻引擎）。
• 因为这套引擎"技术新、玩法也新"，需要我们先打两个样：技术上证明它好用、做出来的东西好；玩法上证明新的游戏制作范式能跑通。当前 AI 原生游戏团队稀少——门槛在于要同时迈过 AI 与游戏两道坎，传统游戏公司想做做不了，小团队资源不够，这正是我们的窗口。
• 游戏引擎是巨大市场（UE、Unity），但传统引擎盈利能力差的两个核心问题，恰好被我们解决：
  1. 研发成本：传统引擎有无数显性的、需要人工持续开发迭代的细节；我们提供的是一套以自然语言统领的 Agent 框架与实现——Agent 具备自主性，位置类似 Claude Code 之于编程。
  2. 收费能力：传统引擎只处在链条最前端，收不到长尾费用；我们提供的是持续的实质性服务——接入全球玩家 Memory 可获得更精确的个性化内容生成（付费使用，同时反哺我们的数据飞轮），Agent NPC / Agent World 为订阅制 AI 服务。
• 此外，AI 释放了游戏创作的潜力：市场不再局限于专业开发者，而将扩展到更广泛的 C 端创作群体。

RAISe+ 政府补贴

• 本轮融资的一个重要因素是申请香港 RAISe+ 计划（高校产学研项目补贴）：从业界每募资 1 元，政府配套补贴 1–2 元。
• 若获批，公司预计可获得约 HK$60M（约 US$7.7M）的纯现金补贴——极大延长 runway、增厚弹药，对估值构成直接溢价。
• 现金之外，还带来香港政府的认可与背书、以及高校的资源与扶持。

估值论证：可比公司

同赛道公司的公开融资轨迹表明：AI 游戏 / AI 陪伴赛道的估值倍数显著高于传统游戏，且本轮定价相对可比公司同阶段估值并不激进。

核心可比：EVE（自然选择）

AI + 乙女游戏赛道最具代表性的公司。其融资轨迹（结合市场信息与公开报道）：

• 上线后表现：首月流水约 ¥1,500 万，第四个月约 ¥700–800 万，目前稳定在月流水约 ¥500–600 万——并非顶级流水，但支撑了 US$2.5–3 亿的对外估值。这说明 AI 游戏赛道的 PS/PE 确实远超传统游戏。
• 阶段对齐：EVE 的一测是非常早期的测试，以技术演示与玩法预演为主——这一验证深度大致对应我们 2025 年 8 月的 V0 测试，V0 实质上就是我们最早的原型测试。而我们即将开启的一测，是在一款完整商业化产品上进行的测试，产品完成度与验证内容已超出 EVE 一测所处的阶段，介于其一测与二测之间。
• 同时，如下文所述，我们在品类天花板与技术壁垒上均高于 EVE——同等阶段的横向对比中，我们理应处于更高的价值区间。

赛道其他公开可比（公开报道整理）

参考公开报道：自然选择完成新一轮融资（腾讯新闻，2026.1） · 「自然选择」融资 3000 万美元，阿里、蚂蚁布局 AI 陪伴（新浪财经） · 融资近 7000 万美元的 3D 乙女游戏（游戏日报） · 2026 上半年 50 起游戏投融资（36氪）

为什么我们的天花板高于 EVE

产品维度

• EVE 是单机的、面向小众人群的乙女向产品。其品类商业化已被充分验证（《恋与深空》单品全球可达数十亿量级营收），但也意味着：这是一个成熟、竞争激烈、已有绝对领头羊压制的品类，且品类天花板已经清晰可见。
• 我们的产品是多人、带社交的，更有资格成为大 DAU 品类；所属的生活模拟大品类（如《动物森友会》单款数十亿美金收入）天花板更高。各大厂在此方向均有立项——说明行业公认这是未来——但尚未出现绝对龙头，所有人都在蓄势待发。我们的市场前景更大、胜负未定，且在范式、交互、沉浸体验上有明确的代际差异化。

技术维度

• EVE 的技术停留在 Role-play：AI 对话行为，把记忆与角色扮演做得好一点。这一领域自 2023 年发展至今已相对成熟，大量创业公司在做，难以做出代差。
• 我们的 Agent World 与 Agent NPC 技术面向未来：全世界由 Agent 驱动，需要复杂的多 Agent 框架协同，技术难度与壁垒更高；且这套自然语言框架天然 Agent-friendly，可与世界模型接轨——前端表现层可从传统引擎替换为世界模型。技术上的壁垒与空间都在另一个量级。

海外可比：Tolan

美国 AI 情感陪伴应用（开发商 Portola，旧金山），产品逻辑与我们有相通之处：用户领养一个专属于自己的 AI 角色（外星生命体 Tolan），在长期陪伴与交流中建立情感羁绊。

• Tolan 证明了 AI 情感陪伴品类的付费意愿与订阅粘性，但其产品天花板并不高（单一 AI 角色、纯陪伴形态、小而美路线）；我们在技术深度、品类天花板、潜在收入与利润空间上均高于它，而当前估值不到其上轮估值的一半。

参考公开报道：AI companionship app Tolan raises $20M（GeekWire） · Portola Raises $20M Series A（Homebrew）

估值论证：后续轮次支撑

从投资回报角度，为投资人测算本轮进入价格对应的下一阶段升值空间。

• 即本轮进入后，随下一阶段测试开牌，存在 60–70% 的估值上升空间。
• 本轮实质上是在赌两个点：
  1. 测试数据本身——纯产品维度的验证；
  2. Agentic World Engine × 世界模型的结合进展——世界模型的发展速度已超出行业预期。世界模型需要一个常驻的驱动层，如果结合成功，我们就是"世界模型的 Claude Code / Manus"。
• 下行保护：即使产品测试数据平庸，技术探索本身具有独立价值——我们解决的是行业公认必然要面对的问题（一道所有人都知道题目的题），采用的又是公认的主流技术路线。

后续融资规划

撬动下一轮的三个核心抓手

1. 测试数据：百人、千人规模的完整用户流程与反馈数据。
2. 预约量：配合 pre-launch 市场动作；公司此前的声量与品牌效应会转化为对这类玩法抱有期待的用户预约。
3. 技术露出与 PR：Agent World × 世界模型结合的集中展示。相比传统"规则写死"的游戏引擎，这套技术的优势与可能性会被系统性地释放出来。此前半年研发期我们刻意低调，后续将转向高调展示——但必须有抓手（真实在测的东西），而非空谈。

投资人图谱与腾讯关系的处理

游戏行业战投

• 游戏战投通常要求战略协同——发行、技术合作输出、甚至联合研发。当前的张力在于：外部战投在打法尚不清晰时，倾向于要求宽泛的、带独家性质的全盘合作；而腾讯（天使轮为偏财务性投资，无特殊权利）的底线是腾讯 ≥ 外部任何一方——并非不允许外部合作，而是不能被排在别人后面。
• 测试后该问题将大幅缓解：开牌后战略打法更清晰——价值在哪个市场、什么渠道、PC 还是移动端、用户 Memory 如何应用、技术在哪些品类效果最好。届时与外部方的合作可以拆细为具体的发行方式与条款，从"全盘战略合作"降维成边界清晰的业务层面合作，腾讯的接受度会大大提高。

跨行业战投

• 我们的产品并非封闭的传统游戏：用户与自己的 Agent 建立连接后，Agent 可以延展做很多事情——点外卖、送礼物、打车等。因此蚂蚁、滴滴、美团、百度等跨行业战投均是可行对象，且与腾讯不存在强排他关系。
• 非游戏行业的战投目前对产品形态与效果难有具象想象；测试之后这些属性会清晰得多。

顶级财务投资机构

• 测试结果清晰后，可以纯粹用数据说话。顶级财投对估值不敏感，且从融资策略上讲，本就适合承接更高价格的轮次——把他们放在开牌之后进入，是对双方最优的排布。

公司战略

总体战略：产品明线 + 引擎暗线的双线叙事

• 明线是产品：清晰可视、易于传播的钩子，即将开始对外露出。
• 暗线是 Agentic World Engine：过去半年主要研发投入所在。引擎更底层、难以直接对外展示，需要打磨到可完整体验后再露出——计划 2026 年 11–12 月对外发布。
• 此后进入双线叙事：产品本身偏一次性，但同时是引擎的对外招牌——演示技术、展示作品。参照 Epic 的逻辑：最大的精品游戏未必是 Epic 自己做的（《黑神话》用 UE，但是别人之作）。我们用自己引擎做的产品不必是最好玩的，但要打好样：把技术演示好，把新技术对应的新玩法展示出来，抛砖引玉。

引擎叙事：卡位世界模型的应用层

• 定位公式：Agentic World Engine 之于世界模型，如同 Coding Agent（Claude Code / Codex）之于大语言模型——在互动娱乐赛道，世界模型需要一个常驻的、以自然语言与 Agent 驱动的调度层。
• 我们将从技术角度对引擎做对外 PR，与世界模型结合，借当前世界模型的势头，提前布局下一个叙事风口。这不是刻意蹭热点——这套技术本来就天然适合与世界模型结合，属于顺势而为的提前卡位。

产品的战略定位：为赛道打样，而非孤注一掷

• 类比手游时代之初："手机会不会是下一个游戏载体"当时也遭遇疑虑。今天的问题变成"AI 会让游戏更好玩吗、AI 原生游戏怎么做"——多数人内心认可方向，分歧只在于是一年、三年还是五年。
• 我们这款产品的战略使命，是在第一个可商业化的时间点，做出一款能跑通的产品，证明这个赛道与方向——为行业打一剂强心针。我们的引擎正是这个方向上的基建。
• 因此产品的合格线是清晰的：不亏钱、发行后能维持运营、收回研发成本，即为合格。公司并非把全部希望压在单品大爆上。

情景规划

• 坚持自研产品的原因：引擎叙事需要有产品来带。最理想的情况是别人用我们的引擎做出好产品，但行业尚早，现阶段只能我们自己带。
• 无论哪种情景，公司在技术储备、资金储备与战略规划上均已做好准备——这个方向我们高度看好，因此当前是加大投入下重注；若单品方向有偏差，则收敛赌注规模，但方向不变。

待补充材料

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